財(cái)報(bào)分析，周二見(jiàn)！

今天分析對(duì)象是被“私募大佬”林園力挺的金龍魚(yú)（300999）。

金龍魚(yú)主要產(chǎn)品包括廚房食品和飼料原料及油脂科技兩大類。該公司在去年年報(bào)中引用Chnbrand發(fā)布的2023年中國(guó)品牌力指數(shù)品牌排行榜稱，旗下“金龍魚(yú)”以730.4分第十三年蟬聯(lián)食用油品牌榜榜首，“胡姬花”“香滿園”分列第5、6位。同時(shí)“金龍魚(yú)”在大米、面粉品牌排行榜上分別位列第2位。

排面有了，金龍魚(yú)去年經(jīng)營(yíng)到底怎么樣？

業(yè)績(jī)方面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2515億元同比下降2.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.5億元同比下降5.4%，扣非后凈利潤(rùn)13.2億元同比下降58.5%。凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)第三年下滑，與上市當(dāng)年凈利潤(rùn)相比，直接“腰斬”。

綜合分析金龍魚(yú)去年年報(bào)，歸納起來(lái)有三大難題待破解：一是凈利潤(rùn)上市即巔峰，連年下滑，如何扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)并回到上市當(dāng)年60億元水準(zhǔn)，對(duì)提振信心很重要；二是現(xiàn)有產(chǎn)能利用率低，折舊面臨巨大壓力；三是借款連續(xù)兩年保持在千億元級(jí)別，需要支付高額財(cái)務(wù)費(fèi)用。

讓投資者最為難受的是該公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)不好，自從上市后就猶如“王小二過(guò)年 一年不如一年”。2020年在深交所上市，當(dāng)年凈利潤(rùn)為60億元，2021年跌至41億元，2022年跌至30億元，去年跌破30億元大關(guān)僅為28.5億元。

金龍魚(yú)表示，去年?duì)I業(yè)收入較上年略有下降，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過(guò)了銷量增長(zhǎng)帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年增長(zhǎng)較好，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價(jià)格下跌有所回落。

從長(zhǎng)期來(lái)看，金龍魚(yú)面臨最大難題不是凈利潤(rùn)下滑，而是后面兩個(gè)難題。

2023年，金龍魚(yú)表示，公司持續(xù)推進(jìn)廚房食品新基地建設(shè)。截至2023年12月底，公司擁有79個(gè)已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，米面產(chǎn)能進(jìn)一步增加，調(diào)味品陽(yáng)江基地順利投產(chǎn)、蛋雞南寧基地也在2023年10月產(chǎn)蛋。

基地好建，但容易面臨“消化不良”。2023年，金龍魚(yú)主要工段產(chǎn)能都不飽和。例如，金龍魚(yú)核心產(chǎn)品油籽壓榨去年產(chǎn)能利用率僅有47.5%，設(shè)計(jì)產(chǎn)能28372千噸，實(shí)際產(chǎn)能13465千噸；產(chǎn)能利用率最低的為油脂灌裝，僅為34%；產(chǎn)能利用率最高的是水稻加工，去年為77%。

利用率這么低，金龍魚(yú)的產(chǎn)能消化或許會(huì)是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)。

另外，產(chǎn)線建好后不管用不用，公司都將面臨折舊壓力，而折舊最直接的后果就是“吃”利潤(rùn)。去年年初，金龍魚(yú)累計(jì)折舊余額為241億元，到年底就達(dá)到269.5億元。

不過(guò)，金龍魚(yú)對(duì)此有另一番看法：新基地的建成將更好發(fā)揮公司整體的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品矩陣，給廣大用戶及消費(fèi)者提供更加多元的選擇。

最棘手的難題還是金龍魚(yú)的借款總額居于高位，且上市后一直在增加。2020年上市第一年，短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)大約為671億元，第二年增加至922億元，2022年突破1000億元達(dá)到1065億元；2023年再次創(chuàng)下新高，達(dá)到1156億元，其中，短期借款為954億元、長(zhǎng)期借款為103.58億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為98億元。

（金龍魚(yú)2023年短期借款 單位：千元）

千億元借款，對(duì)應(yīng)的是高額財(cái)務(wù)費(fèi)用，金龍魚(yú)需要時(shí)間“消解”。