今天分析的是擬北交所上市公司志高機(jī)械（874450.NQ）。

志高機(jī)械產(chǎn)品有鉆機(jī)、螺桿機(jī)兩大類，應(yīng)用于礦山開采、工程建設(shè)等領(lǐng)域，2021年至2023年?duì)I收規(guī)模先降后升的情況下，凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，從6694萬元提高到1.04億元。

挖貝研究院通過對(duì)志高機(jī)械招股書、一輪問詢回復(fù)進(jìn)行研讀，發(fā)現(xiàn)有幾個(gè)有意思的現(xiàn)象：

一是公司收入占比過半、毛利貢獻(xiàn)占七成的鉆機(jī)產(chǎn)品連續(xù)多年“超負(fù)荷”產(chǎn)銷，產(chǎn)能利用率最高達(dá)到175%。與此同時(shí)，2022年應(yīng)收賬款余額翻番。另外，IPO新增產(chǎn)能建設(shè)期為兩年，這意味志高機(jī)械超負(fù)荷生產(chǎn)還要至少維持2年以上，加上報(bào)告期3年超負(fù)荷生產(chǎn)，意味著公司超負(fù)荷生產(chǎn)超過5年。

二是公司IPO后再次融資需求非常強(qiáng)烈。據(jù)了解，此次IPO募資總額為5.36億元，其中4.29億元計(jì)劃用于鉆機(jī)擴(kuò)產(chǎn)。與此同時(shí)，公司目前資金鏈非常緊張，截至2023年末公司貨幣資金1.33億元而短期借款1.84億元，一旦新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司配套資金會(huì)增加，進(jìn)一步加大資金壓力。

三是志高機(jī)械披露稱公司是細(xì)分領(lǐng)域國(guó)內(nèi)前三，卻有“縣級(jí)”企業(yè)進(jìn)入前五大客戶。

一邊超負(fù)荷產(chǎn)銷一邊應(yīng)收賬款高企

志高機(jī)械在一輪回復(fù)中披露稱，2021年至2024年上半年鉆機(jī)產(chǎn)能利用率分別為146.64%、127.76%、162.02%和175.23%，同時(shí)公司2021年至2023年產(chǎn)銷率在97%至129%。這意味著公司鉆機(jī)產(chǎn)品多年處于“超負(fù)荷”生產(chǎn)狀態(tài)，且所產(chǎn)鉆機(jī)基本全部銷售出去。

（截圖自：志高機(jī)械一輪回復(fù)）

且公司毛利率連續(xù)走高，2021年至2023年鉆機(jī)毛利率分別為29.55%、31.69%、33.96%。上述數(shù)據(jù)無疑告訴大家，公司鉆機(jī)產(chǎn)品非常緊俏。但問題又來了，招股書顯示，該公司2022年應(yīng)收賬款暴漲，從上年的4928萬元增至當(dāng)年的1.04億元。該款產(chǎn)品是公司第一大產(chǎn)品，當(dāng)年銷售收入占公司總營(yíng)收的一半左右。

IPO募資5億元擴(kuò)產(chǎn)后鉆機(jī)產(chǎn)能或仍不夠

志高機(jī)械披露稱，2021年至2024年上半年公司鉆機(jī)產(chǎn)品的產(chǎn)量分別為1650臺(tái)、1027臺(tái)、1344臺(tái)和843臺(tái)，結(jié)合同期產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)估算，公司鉆機(jī)年產(chǎn)能大約在800臺(tái)至1150臺(tái)之間。

公司此次計(jì)劃IPO募資5.36億元，其中4.29億元計(jì)劃用于鉆機(jī)擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能300臺(tái)。結(jié)合上述估算數(shù)據(jù)，擴(kuò)產(chǎn)后公司鉆機(jī)年產(chǎn)能最高達(dá)到1450萬臺(tái)，和2021年1650臺(tái)產(chǎn)量、2024年上半年843臺(tái)產(chǎn)量相比，產(chǎn)能仍然不夠。

另外從資金面看，志高機(jī)械截至2023年末賬上貨幣資金1.33億元而短期借款達(dá)到1.84億元。后續(xù)新增產(chǎn)能后公司各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)成本將增大，或?qū)砀蟮馁Y金壓力。

細(xì)分領(lǐng)域國(guó)內(nèi)前三，縣級(jí)企業(yè)躋身前五大客戶

根據(jù)招股書披露，志高機(jī)械是螺桿機(jī)和鉆機(jī)細(xì)分領(lǐng)域排國(guó)內(nèi)前三的企業(yè)。按銷售模式劃分，經(jīng)銷收入占八成左右，直銷收入占兩成左右。

不過從公司2023年前五大客戶來看，一家“縣級(jí)”客戶進(jìn)入名單，是經(jīng)銷商費(fèi)縣正騰工程機(jī)械有限公司。

（截圖自：志高機(jī)械招股書申報(bào)稿）

再?gòu)慕?jīng)銷模式看，公司在一輪回復(fù)中披露的2024年上半年前五大經(jīng)銷商中，排第二、第三的經(jīng)銷商均為“縣級(jí)”客戶：費(fèi)縣正騰工程機(jī)械有限公司、蒙陰縣飛達(dá)礦山工程機(jī)械有限公司及其關(guān)聯(lián)方。資料顯示，費(fèi)縣、蒙陰縣均隸屬山東省臨沂市。

（截圖自：志高機(jī)械一輪回復(fù)）

招股書中，志高機(jī)械列舉了4家同行業(yè)可比公司，這些公司前五大客戶中未出現(xiàn)“縣級(jí)”客戶。友商鑫磊股份的業(yè)績(jī)規(guī)模、經(jīng)銷收入占比與志高機(jī)械無明顯差距，該公司2023年前五大客戶的4家境內(nèi)客戶中，3家是“省級(jí)”、1家是“市級(jí)”。