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花王股份（603007.SH）被監(jiān)管問詢背后：高增長下的尼威估值符合市場規(guī)律及邏輯

2025/6/19 19:22:19      挖貝網(wǎng) 李輝

ST花王（603007.SH）近日因擬以6.66億元現(xiàn)金收購安徽尼威汽車動力系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“尼威動力”）55.5%股權而收到上交所問詢函。

盡管市場此前多聚焦于其高溢價交易、標的估值合理性等問題，但若從產(chǎn)業(yè)轉型視角切入，此次并購或暗藏ST花王從傳統(tǒng)園林工程向新能源汽車核心零部件領域戰(zhàn)略轉型的深層邏輯。這一動作背后，既有行業(yè)周期倒逼的被動選擇，也有管理層主動尋求第二增長曲線的清晰目標。

問詢函核心內(nèi)容：高估值與高增長的博弈

梳理上交所問詢函內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，主要聚焦四個方面。一是標的估值跳躍式增長，二是客戶集中度隱憂，三是產(chǎn)能與資本支出錯配，四是業(yè)績承諾覆蓋不足。但這并非意味著全盤否定交易價值，而是監(jiān)管層對信息披露完備性的常規(guī)要求。換個角度看，這些問題恰是公司在轉型過程中需要向市場進一步澄清和說明的要點，若ST花王能進一步充分披露尼威動力在手訂單、技術壁壘及客戶拓展計劃等內(nèi)容，或可有效回應市場關切，也為投資者深入了解公司提供了契機。

被忽視的價值邏輯：新能源供應鏈的“稀缺性卡位”

目前市場對ST花王的認知仍停留在“困境房企關聯(lián)方”，卻忽略了此次并購的兩大潛在價值：

一方面，切入高壓燃油系統(tǒng)細分賽道。尼威動力主營金屬高壓燃油箱，為混動車型核心部件。根據(jù)申萬宏源發(fā)布的2022年汽車行業(yè)投資策略研究報告，預計到2025年中國市場混動車型銷量將達613萬臺，整體滲透率25%，年均復合增速達54%。隨著發(fā)展趨勢該細分領域頭部供應商或迎來訂單放量。

另一方面，“以小控大”的資本運作空間。ST花王以6.66億元收購尼威動力55.5%股權，這可以保留未來分步收購剩余股權的靈活性。若尼威動力2025年凈利潤達1.5億元（業(yè)績承諾下限），按照保守15倍PE估算，標的整體估值可達22.5億元，較當前12.23億元的交易價存在約84%的潛在溢價空間。

從兩個案例來看，2024年德新科技收購安徽漢普斯、2024年ST威帝收購阿法硅，這兩個并購案例的增值率分別為566%、491.32%。ST威帝在收購阿法硅之后，在今年5月份實現(xiàn)摘帽。

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再來看尼威動力的業(yè)績情況，2023年營收為3.2億元，2024年營收為7.1億元，同比增長約為122%，已初顯爆發(fā)力，并且2025年1-2月銷售額已超 2024年一季度水平，業(yè)績增速也在持續(xù)驗證高景氣。其實這種高增長消化高溢價的邏輯已獲市場驗證，而尼威動力的業(yè)績爆發(fā)力，凸顯了其當前估值的合理性。

對于投資者和資本市場而言，這次的問詢函可能會影響公司短期的二級市場情緒。從中長期來看，如果相關標的公司的疑惑得到解答，且ST花王債務問題化解，公司估值得到修復，屆時“困境反轉+新能源賽道紅利”的雙重邏輯也或將逐步兌現(xiàn)。

S T花王的并購動作反映了傳統(tǒng)工程企業(yè)轉型的典型路徑——通過并購高景氣賽道資產(chǎn)實現(xiàn)彎道超車。盡管會有一定風險敞口，但若管理層能證明其對汽車零部件行業(yè)的深耕決心，這場跨界或成為其摘帽戰(zhàn)役的關鍵一役。市場不妨以觀察者姿態(tài)，等待更多產(chǎn)業(yè)細節(jié)落地。