中國(guó)銻資源儲(chǔ)量全球占比 30%

　　根據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) ，2024 年全球銻資源儲(chǔ)量同比增長(zhǎng)+1.4%至220.1 萬(wàn)噸 ，儲(chǔ)量集中度較高，CR3高達(dá)50%。其中 ，中國(guó)銻資源儲(chǔ)量為全球第 一(67萬(wàn)噸 ，占 比 30.4%)，俄羅斯(35 萬(wàn)噸，占比 15.9%)、玻利維亞( 31萬(wàn)噸， 占比 14.1%) 則分列二三位 。2020-2024年間，中國(guó)銻資源由 48 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 67 萬(wàn)噸，期間 CAGR 達(dá) 8.7%，對(duì)應(yīng)全球儲(chǔ)量 占比由26%增至 30% ， 中國(guó)銻儲(chǔ)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 。

　　全球銻礦產(chǎn)量集中度極高 ，2024 年中國(guó)產(chǎn)量占比 58%

　　據(jù)USGS 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) ，2024年全球銻礦產(chǎn)量為 10.4 萬(wàn)噸 ， 同比減少 2%。其中 ，產(chǎn)量前三分別為中國(guó)( 6萬(wàn)噸， 占比 57.7%)、 塔吉克斯坦(1.7萬(wàn)噸 ，占比16.4%)和俄羅斯(1.3萬(wàn)噸 ，占比 12.5%)，CR3達(dá) 86.6%。 以十年維度觀察 ，全球及中國(guó)產(chǎn)量持續(xù)縮減 ， 中國(guó)產(chǎn)量占比不斷降低 。2015-2024年間，全球銻礦產(chǎn)量由14.1 萬(wàn)噸降至 10.4 萬(wàn)噸(期間CAGR 為-3.4%)， 中國(guó)銻礦產(chǎn)量由11萬(wàn)噸降至6萬(wàn)噸(期間 CAGR 為-6.5%)，中國(guó)占比則由77.8%降至57.7%。

　　阻燃劑銻需求占比最高 ，光伏玻璃銻需求增長(zhǎng)最快

　　受益于全球光伏裝機(jī)的持續(xù)快速發(fā)展 ，2024 年全球銻消費(fèi)量同比增長(zhǎng)+10.8%至16.6 萬(wàn)噸。其中，阻燃劑仍為需求占比最高部分，2024 年阻燃劑銻消費(fèi)量同比增長(zhǎng)+2.9%至 7.3 萬(wàn)噸 。 由于2024 年全球光伏新增裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)+35.9%至 530GW ，且雙玻組件滲透率不斷提升，2024 年光伏玻璃銻消費(fèi)量同比增長(zhǎng)+38.6%至 4.9 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)占比由 23年的23.7%升至 29.6%，是銻下游需求中成長(zhǎng)性最強(qiáng)的板塊。此外，2024年鉛酸電池、聚酯催化和其他( 國(guó)家收儲(chǔ)等)銻需求量分別為 1.7 萬(wàn)噸( 占比 10.1%)、2 萬(wàn)噸( 占比 12%)、0.7萬(wàn)噸( 占比 4%)。

　　光伏裝機(jī)或帶動(dòng)全球銻需求顯現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張

　　綠色環(huán)保發(fā)展目標(biāo)持續(xù) ，全球可再生能源裝機(jī)容量仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng) 。 據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì) ，截至 25年 9月底 ，我國(guó)風(fēng)電 、 太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)已經(jīng)突破17億千瓦。為 實(shí)現(xiàn) 2035年自主貢獻(xiàn) 目標(biāo)，未來(lái) 10 年每年還需新增 2 億千 瓦左右風(fēng)光裝機(jī)。據(jù)國(guó)際能源署 2025 年 10 月 7 日發(fā)布的《2025 年可再生能源》 報(bào)告預(yù)測(cè) ，2025-2030 年 間 ，全球可再生能源新裝機(jī)容量或達(dá) 4600GW ，為之前五年增量的兩倍 。這意味著 2025-2030 年間 ，年平均可再生能源新裝機(jī)容量或達(dá) 920GW。 我們認(rèn)為 ，2024-2027年間，全球光伏新增裝機(jī)容量或從 530GW 增至 920GW ，對(duì)應(yīng)光伏玻璃銻需求或由 4.9 萬(wàn)噸增至 9 萬(wàn)噸 ，期間 CAGR 達(dá) 22% ，對(duì)應(yīng)銻需求占比或由 29.6%升至 40.1% ，于 2027 年超過(guò)阻燃劑 ，成為銻需求中占比最高的部分 。

　　全球銻供需缺口或持續(xù)放大

　　從供給端觀察 ，俄羅斯礦端供應(yīng)超預(yù)期收縮 ，中國(guó)環(huán)保及出口限制政策趨嚴(yán)或使礦端供應(yīng)增速呈現(xiàn)剛性特征 ，疊加鉛酸蓄電池的銻含量以及消耗量下降導(dǎo)致的再生銻供應(yīng)增速下滑 ，2024-2027 年間全球銻供應(yīng)增速 CAGR 或?yàn)?2%。從需求端觀察 ，光伏裝機(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)或推動(dòng)銻需求快速提升，而隱性庫(kù)存的再建或推動(dòng)銻需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024-2027 年 間全球銻需求增速 CAGR 或達(dá) 11%。 綜合考慮 ，2024-2027 年 間 ，全球銻供需缺 口 或持續(xù)放大 ，分別為-2.8/-6.0/-7.6/-9.5 萬(wàn)噸 ，占需求比為 17.1%/32.8%/37.7%/42.8%。

　　供需缺口的放大或推升長(zhǎng)期銻價(jià)運(yùn)行重心

　　自 2024 年 9月 中國(guó)銻 出口管制政策開(kāi)啟以來(lái) ，海外市場(chǎng)銻價(jià)的快速上漲已明顯反映供需平衡表變化對(duì)銻價(jià)的影響 。 經(jīng)我們測(cè)算 ，2025年前三季度中 國(guó)銻 出 口 的邊際減少量或 占 海外市場(chǎng) 2025 年需求的 30%。參考 25 年前三季度海外銻價(jià)的最大漲幅( +56%) ，這意味著在我們的測(cè)算下 ，當(dāng)銻供應(yīng)缺 口擴(kuò) 大 30%時(shí)，銻價(jià)漲幅或達(dá) 56%。2025 年 11月 9 日 ，商務(wù)部公告暫停實(shí)施 “原則上不予許可銻相關(guān) 兩 用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口 ” 。 雖然銻對(duì)美軍用出口管制以及出 口許可證制度仍然存在 ，但銻出口的逐漸放開(kāi)或推動(dòng)海內(nèi)外銻供需的再平衡 。國(guó)內(nèi)銻市場(chǎng)此前受出口限制影響 ，需求低迷 ，海內(nèi)外高價(jià)差也使得國(guó)內(nèi)須高價(jià)進(jìn)口海外銻精礦且低價(jià)向國(guó)內(nèi)出售銻冶煉產(chǎn)品 。 因此，中國(guó)出口政策的變化或令全球銻貿(mào)易流向發(fā)生轉(zhuǎn)變 ，海外市場(chǎng)高達(dá) 32.8%的供應(yīng)缺口及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需平衡的狀態(tài)或?qū)l(fā)生根本性改變 ，并對(duì)銻的定價(jià)形成遞導(dǎo) 。參考前三季度海外銻價(jià)在供應(yīng)缺口擴(kuò)大 30%時(shí)的表現(xiàn) ， 國(guó)內(nèi)銻價(jià)或有 56%的上漲空間( 至 23.3 萬(wàn)元/噸 ) 。此外 ，考慮到 2025-2027 年間銻供需缺口的持續(xù)放大 ，銻價(jià)運(yùn)行重心已進(jìn)入上行通道 ，有助相關(guān)上市公司營(yíng)收及利潤(rùn)的持續(xù)增厚。

　　相關(guān)公司

　　湖南黃金(002155) ： 國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭 ，資源與技術(shù)雙壁壘

　　資源與產(chǎn)能： 是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)“ 銻礦采選 → 冶煉深加工 ”全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的企業(yè) ，2023 年銻業(yè)務(wù)營(yíng)收近 20 億元 ， 占全國(guó) 37%的銻礦儲(chǔ)量 ，2025 年計(jì)劃生產(chǎn) 36 萬(wàn)噸銻品。

　　技術(shù)與產(chǎn)品： 掌握精銻伴生資源高效分離技術(shù) ，產(chǎn)品涵蓋氧化銻 、 乙二醇銻等高附加值品種 ，深度受益光伏玻璃等下游需求增長(zhǎng)。

　　華鈺礦業(yè)(601020) ：全球布局+成本優(yōu)勢(shì) ，產(chǎn)能彈性大

　　資源與布局： 國(guó)內(nèi)+海外總儲(chǔ)量超 46 萬(wàn)噸 ，塔吉克斯坦項(xiàng)目投產(chǎn)后年產(chǎn)能占全球 15%，開(kāi)采成本低(毛利率超 60%)。

　　產(chǎn)能規(guī)劃： 2025 年產(chǎn)能目標(biāo)21萬(wàn)噸 ，海外礦資源的低成本特性支撐業(yè)績(jī)彈性。

　　華錫有色(600301) ：銻錫雙料冠軍 ，技術(shù)與擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)

　　資源與技術(shù)： 儲(chǔ)量超 20 萬(wàn)噸 ，選礦回收率超 90%，毛利率達(dá) 38%;專注于銻錫產(chǎn)業(yè)鏈 ，技術(shù)壁壘高。

　　擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期： 2025 年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) ，全球供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)有望進(jìn)一步提升。

　　免責(zé)聲明：以上信息出自匯陽(yáng)研究部，內(nèi)容不做具體操作指導(dǎo)，客戶亦不應(yīng)將其作為投資決策的唯一參考因素。據(jù)此買(mǎi)入，責(zé)任自負(fù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。